[이데일리 신하연 기자] “엔비디아가 조금 약해져도 구글과 AMD, 아마존에 메모리를 팔면 됩니다. 과도한 레버리지에 의존한 투자가 줄어드는 것은 오히려 정화되는 과정이고, 중국에 대한 반도체 장비 제재가 강화되면 우리 기업에는 긍정적입니다.”

노근창 세미콘리서치랩 대표는 지난 13일 이데일리와의 인터뷰에서 젠슨 황 엔비디아 최고경영자(CEO)의 사임이 국내 메모리 기업에 미칠 영향을 이같이 진단했다. 엔비디아가 지원해온 인공지능(AI) 클라우드 기업들의 투자 위축은 부담이지만 과열을 덜고, 대중국 제재 강화는 중국 메모리 업체의 증설을 제한할 수 있다는 설명이다. 경쟁 AI칩 업체로 수요처가 넓어지는 점도 삼성전자·SK하이닉스에 유리한 요인으로 꼽았다.

노근창 대표는 31년간 반도체 등 IT 산업을 분석해온 베테랑 애널리스트다. 현대차증권에서 약 13년간 리서치센터장을 맡아 증권가 최장수 센터장으로 꼽혔으며, 지난 9월 독립 리서치사 세미콘리서치랩을 설립했다.

미국 중간선거 이후 데이터센터 규제 우려에 엔비디아 창업자의 퇴진까지 겹치며 반도체 투자심리가 흔들리고 있다. 노 대표는 이러한 불확실성과 실제 메모리 수급을 구분해야 한다고 강조했다. 내년에도 공급 부족이 이어지는 가운데, 업황은 범용 제품의 일괄적인 가격 상승에서 고대역폭메모리(HBM) 등 고부가 제품 중심으로 차별화할 것으로 내다봤다.

당장 엔비디아 경영진 교체와 관련해 노 대표가 주목한 것은 제품 개발보다 황 전 CEO가 주도해온 생태계 확장 전략이다. 엔비디아는 12일(현지시간) 황 CEO의 즉각 사임과 콜레트 크레스 최고재무책임자(CFO)의 임시 CEO 선임을 발표하면서 기존 제품 로드맵은 유지하겠다고 밝혔다. 노 대표는 “마케팅도 중요하지만 (황 전 CEO가) 생태계를 보는 눈은 분명히 있었던 것 같다”며 “그런 것을 누가 해주느냐가 중요하다”고 말했다.

특히 엔비디아의 지분 투자와 금융 지원으로 GPU를 확보해온 네오클라우드 기업들의 투자 속도가 달라질 수 있다고 봤다. AI 연산에 특화한 이들 클라우드 사업자에 엔비디아가 투자하고, 해당 기업이 다시 엔비디아 칩을 구매하는 구조가 영향을 받을 수 있다는 것이다. 그는 “젠슨 황을 믿고 엔비디아를 믿고 강하게 레버리지를 일으켰다”며 “일부 부정적으로 보는 부분은 있지만 저는 오히려 정화되는 것이라고 본다”고 말했다. 과도한 차입에 의존한 투자가 조정되면 재무적 위험을 낮출 수 있다는 뜻이다.

이러한 투자 조정이 국내 메모리 수요 감소로 직결되는 것은 아니라고 봤다. 구글·아마존의 자체 AI칩과 AMD의 AI 가속기도 HBM을 필요로 하기 때문이다. 노 대표는 “전체 투자의 파이는 커지고 있다”며 국가 차원의 AI 인프라 구축인 소버린 AI도 잠재 수요로 꼽았다. 대중국 반도체 장비 수출 제재가 강화돼 중국 업체의 생산능력 확대가 제한된다면 국내 기업에는 긍정적이라는 판단이다.

미국 중간선거 이후 불거진 데이터센터 규제 역시 투자 중단보다는 속도를 늦추는 변수로 해석했다. 전력·용수와 주민 부담 문제로 일정이 지연돼도 다른 주나 해외로 입지를 옮길 수 있고, 세수와 건설 일자리를 원하는 지역은 신속한 인허가로 투자 유치에 나설 수 있다는 설명이다. 그는 “안 짓는다는 얘기가 아니라 지을 때 잘 배려하고 지으라는 것 아니냐”며 “다른 지역으로 가거나 해외에 가서 지으면 된다. 선택지가 많다”고 말했다.

전력과 인허가를 확보하면 데이터센터는 비교적 빠르게 구축할 수 있지만 반도체 공급 확대에는 긴 시간이 필요하다고 강조했다. 노 대표는 “같은 조건을 갖추면 데이터센터는 반도체 공장을 짓는 데 걸리는 시간의 3분의 1 수준으로 지을 수 있다”며 “신규 팹을 돌리는 데도 3년이 걸린다. 반도체 공급 속도가 훨씬 더 느리기 때문에 중간선거 때문에 공급 과잉이 오지는 않을 것”이라고 설명했다.

공급 부족이 이어지더라도 내년에는 제품별 실적 차별화가 뚜렷해질 것으로 봤다. 그는 “올해는 칩 가격이 너무 많이 올랐고 내년부터는 범용 가격은 거의 안 오를 것 같다”며 “프리미엄과 프리미엄이 아닌 회사의 실적 차별화가 내년 한 해로 끝나지 않고 2028년까지 이어질 가능성이 있다”고 전망했다. HBM과 기업용 SSD 등 고부가 제품이 평균 판매가격과 이익을 뒷받침할 것이라는 분석이다.

낙관론의 전제는 최종 수요 확대다. 반도체 생산 물량이 팔렸다는 사실만으로 AI 서비스의 수익성까지 입증된 것은 아니라는 점도 짚었다. 기업들이 AI 활용에서 혁신을 얻지 못해 사용량을 줄이거나, 개인정보 유출·해킹 사고로 AI 규제가 강화되는 상황은 위험 요인이다. 다만 그는 “한 번 쓰고 더 많이 쓰게 되면 몰라도 안 쓰는 시대로는 이제 갈 수가 없지 않느냐”며 “산업 전체적으로는 토큰을 더 많이 사용하는 회사들이 늘어날 것 같다”고 짚었다.

반도체 비중 축소를 고민하는 투자자에게는 연말 배당과 4분기 실적, 내년 사업 전망을 확인하며 판단할 것을 주문했다. 노 대표는 “주요 악재는 거의 다 나온 것 같다”며 “설령 비중을 줄이더라도 내년에 지금보다 좋은 기회가 있지 않을까 생각한다”고 말했다. 이어 “지금 여기서 손실을 확정하는 것은 아닌 것 같다”며 “인내하는 게 맞지 않나 생각한다”고 덧붙였다.